继德馨食品、田野股份等之后，蜜雪冰城、瑞幸等又一供应商——鲜活饮品也开启了它A股IPO的旅程。近日，证监会官网显示，鲜活饮品此前正式向交易所递交了招股书，准备冲刺深主板。

　　招股书显示，鲜活饮品此次拟发行不超过4100万股，募资约4.5亿元用于天津生产基地建设项目、肇庆生产基地建设项目和补流。项目建成后，公司将新增饮品原料产能共计6万吨/年。。

新茶饮原料供应商

三大产品毛利率逐年下滑

　　据悉，鲜活饮品为台股上市公司鲜活果汁(1256.TW)的子公司，主营饮品类、口感颗粒类、果酱类和直饮类等产品的研发、生产和销售，是一家新茶饮综合解决方案的原料供应商，目前已与蜜雪冰城、书亦烧仙草、古茗、沪上阿姨以及瑞幸咖啡、盒马鲜生等建立了合作关系。

　　2019~2022Q1，鲜活饮品分别实现营收7.87亿元、8.12亿元、10.64亿元和2.01亿元，2020和2021年分别同比增长3.22%和30.99%；实现归母净利润1.29亿元、1.80亿元、1.89亿元和0.15亿元，2020及2021年分别同比增长39.68%和5.09%。与可比公司相比，鲜活饮品的业绩规模在可比公司中整体位列第二，仅次于佳禾食品，在增速表现上也相对稳健。

数据来源：同花顺IFind，机会宝

　　尽管整体业绩不错，鲜活饮品的毛利率表现却没有那么好，甚至还出现了逐年下滑的情况。

　　招股书显示，2019~2022Q1，鲜活饮品的综合毛利率分别为36.84%、42.31%、33.64%和24.50%，下滑严重；具体到产品中，机会宝发现，除直饮类产品外，鲜活饮品的剩余三大主营产品的毛利率从去年开始都出现了不同幅度的下降。

　　从单位售价及成本的变动趋势上看，以个中表现最为明显的口感颗粒类为例，招股书显示，2019~2022Q1，鲜活饮品口感颗粒类产品的平均售价分别为13.98元/千克、13.30元/千克、10.15元/千克和7.92元/千克，2020年及之后分别同比下降2.11%、13.10%和15.94%；反观成本，数据显示，同时段内，口感颗粒类产品的单位成本降幅仅分别为-1.17%、1.06%和7.72%，远不及单价的降幅。

下游客户向上游延伸

研发、营销力度亟待加强

　　其实，不仅是鲜活饮品，机会宝发现，毛利率下滑的情形在所有同行业可比公司中也都存在。究其原因，则与整个现制饮品配料行业的竞争程度及其上游原材料价格的波动有关。这里重点看一下行业竞争情况。

　　众所周知，鲜活饮品所属的现制饮品配料行业是一个充分竞争的行业，行业内厂家众多，市场集中度较低且以中小企业为主。目前，我国现制饮品配料行业已基本形成知名跨国品牌企业(如凯爱瑞、威尔德等)和优秀内资品牌企业占据市场主导地位，大量中小型企业分布于中低端领域的竞争格局。

　　不仅如此，近年来，在下游消费终端市场竞争白热化、上游原材料成本上升的背景下，蜜雪冰城们毛利率的下行压力也比较大(根据《中国新茶饮供应链白皮书，2022》，2021年新茶饮行业综合毛利率为54.3%，同比下降2.2%，预计随着成本的逐步提升将在2024年进一步下降至48.4%)，这也使它们开始考虑向上游供应链延伸。

　　资料显示，除了已有的研发生产、物流仓储等布局外，去年8月，蜜雪冰城还建立了重庆雪王农业有限公司，布局上游庄园，以稳定质量、压缩成本、降低上游供应商的议价能力；此外，奈雪的茶等目前也选择了跨过供应商直接向原材料产地采购产品。

　　如此背景下，鲜活饮品等供应商们只能通过提升研发实力、扩大产能等不断提升竞争力，在激烈的市场竞争中分一杯羹。

　　但是，机会宝发现，对于研发，鲜活饮品似乎并没有那么重视。

　　首先，在费用投入上，招股书显示，2019~2022Q1，鲜活饮品的研发费用分别为1235.53万元、1160.34万元、1333.60万元和326.14万元，相应的研发费用率仅为1.57%、1.43%、1.25%和1.62%，整体呈现出逐年下滑的态势。

　　而在技术人员方面，招股书也显示，截至2022年3月31日，公司研发人员仅53人，占公司总人数的5.37%，全公司学历为硕士及以上的员工仅18人，占比1.82%。

　　同时，公司的销售费用率也低于可比公司平均水平。

关联方现身前五大客户名单

募投项目必要性存疑

　　除上述问题外，鲜活饮品在募投项目、关联交易、财务内控等方面也存在着一些疑点。

　　首先，在募投项目上，正如开篇所述，鲜活饮品本次拟募资约4.5亿元用于天津生产基地建设项目、肇庆生产基地建设项目和补流。但是，机会宝却发现，报告期内，鲜活饮品的产能利用率其实并不算高，2019~2022Q1分别为93.59%、72.84%、79.24%和59.73%。

　　与此同时，公司账上似乎也并不缺钱，招股书显示，报告期各期末，公司货币资金余额分别为6079.10万元、1.18亿元、3.58亿元和2.18亿元，分别占流动资产的18.85%、33.74%、66.07%和37.43%。此外，公司还利用闲置资金购买了一些银行理财产品及结构性存款，截至2022Q1的交易性金融资产余额为1.26亿元。

　　而在关联交易方面，招股书显示，江苏九龙珠是鲜活饮品的前五大客户之一，2019~2022Q1对鲜活饮品的采购金额分别为4512.85万元、6063.81万元、7207.22万元和1294.44万元，而公司董事林丽玲曾通过威朗创投持有其控股子公司好多蛋20%的股权。

　　除此之外，2019~2021年，鲜活饮品还曾为间接控股股东鲜活果汁垫付审计费用、鲜活控股员工的薪酬和差旅费，替关联方Sunjuice I 垫付少量审计费用，所涉金额合计652万元。

　　与此同时，机会宝还注意到，招股书显示，截至报告期各期末，公司其他应收款分别为1050.49万元、1123.93万元、249.00万元和186.49万元，自2021年开始大幅降低。对此，鲜活饮品也表示，2021年12月31日其他应收款余额较2020年12月31日大降77.85%，主要系公司对关联方欠款进行清理所致。

　　最后，在财务内控上，招股书显示，报告期内，鲜活饮品存在第三方回款情形，所涉金额分别为1.03亿元、1.01亿元、7008.81万元和912.58万元，在营收中所占的比例分别高达13.04%、12.38%、6.59%和4.54%，比例较高且高于同行业可比公司。

数据来源：机会宝，各公司招股书

　　作者：仝倩茹

（文章来源：中国基金报）