复盘券商指数走势，过去券商指数趋势与沪深300指数趋势相近，受到资金面影响较大，M2增速对券商指数后续表现有一定可预测性，且存在政策面的宽松与收紧周期。

　　2003/9/1-2022/6/2，券商指数上涨357%，同期沪深300指数上涨247%，券商指数跑赢大盘指数110pct，券商走势与沪深300指数趋同而弹性显著更高。

　　降息有望形成显著催化，M2增速对券商指数后续表现具有一定可预测性，尤其当M2增速出现较明显的上升、下降通道时对券商指数预测能力提升；明确降息预期或降息周期下券商指数易出现较大涨幅。

　　2003年至今券商指数共经历11轮显著超额行情，表现优异个股逐步由Beta向Alpha转变。

　　2006-2007年、2014年大牛市中券商股均扮演“牛市旗手”角色，两轮熊市后期反弹中券商同时表现出更高弹性；03、10、12年券商均在市场成交额高增驱动下出现明显超额行情；18年底新一轮资本市场改革+行业景气度周期拐点、20年银证混业预期下相关概念股暴涨、21年财富管理概念股独立行情。

　　券商指数行情由过去与股指及成交额高度相关，逐步转变为部分细分赛道独立领涨驱动。

　　当前券商指数估值水平重新回落至低位，安全边际较高，同时M2同比增速自2021年8月起快速提升，资本市场改革仍推进中，头部券商及财富管理概念股存左侧布局机遇。

　　当前41家上市券商中36家估值分位数低于5%，同时政策面仍处于改革周期，个人养老金制度加快推进、结算所交易规费降低、近期证监会下发《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》、科创板做市商制度试点落地。结合复盘，下轮券商行情中更看好财富管理及业绩更优的券商(选alpha)。

　　首推中信证券/广发证券/国联证券/东方财富/华泰证券/中金公司-H。

　　风险提示：1、全面注册制改革推进不及预期，导致投行业务增量不及预期；2、市场流动性不及预期，导致成交量回落；3、居民资金入市进程不及预期，影响基金公司业绩增速和券商代销金融产品收入增速。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）